2024 年 4 月 15 日晚赌钱赚钱官方登录，宁德期间公布 2024 年第一季度事迹。来敬重心：

1）收入低于预期，但单价稳住：一季度宁德期间收入 798 亿，同比下滑 10%，低于市集预期 812 亿，但海豚君判断本季度宁王基本告捷稳住了电板的出货单价，好于市集预期的量价皆跌

2）毛利端在销售低谷仍有所回升：一季度宁德期间毛利率在出货量低谷的情况下赓续环比普及至 26.4%，超市集预期 25.4%

3）钞票减值大幅镌汰：本季度钞票减值仅 5 亿，比较旧年四季度 30 亿大幅下滑，钞票减值风险跟着碳酸锂价钱企稳已基本出清

4）主动去库存告一段落：本季度存货 440 亿东谈主民币，比较旧年年底 454 亿环比下滑 3%，宁王主动去库存基本告一段落。

海豚君举座不雅点：

从一季度事迹来看，宁王仍然交出了一个可以的答卷，固然收入端仍低于市集预期，但毛利率端在一季度的出货量低谷下仍有所回升，赓续环比提高至 26.4%。

而收入放缓的背后，一方面由于电板出货量的放缓，本季度出货量在 90-95Gwh 傍边，环比下滑 20-25%，联接电话会所给的其他业务收入本季度占比约 10%，海豚君预测本季度能源 + 储能收入环比下滑 20%，也意味着本季度宁王出货单价基本维稳，好于市集预期的量价皆跌（市集预期单价跌至 7 毛/Wh），背后主要由于旧年四季度计提了大幅的销售返利拉低了单价，本季度销售返利处于较低水平。

而本季度钞票减值大幅镌汰，跟海豚君之前的判断一致，由于 23 年的减值基本与碳酸锂钞票相干，减值基本随从碳酸锂价钱的波动，而一季度碳酸锂价钱基本维稳在 10 万傍边，碳酸锂当然降价的减值风险变小。

从骨子剔财务杠杆、探求钞票减计影响的中枢主牟利润来说，中枢主牟利润率环比普及 2% 至本季度 12.1%，主要由于毛利率端的普及以及钞票减值的大幅减少。

在这种情况下，进入新的一年，电车销量环比跌幅较高、电板供货价钱重谈、宁王还可能降价出清行业等等导致宁王短期事迹承压的要素，但宁王在强Alpha智力的情况下，海豚君合计它的估值拐点粗略可以提前到来：

1) 举座来看，进入 2024 年，碳酸锂价钱企稳，钞票减值风险出清，主动去库存已收尾，松手这两个牵累之后，宁王有浪掷的毛利率控场智力，限度效应和品牌效应，通过提高产能控制率，在铁锂世俗产能进一步拉响价钱战，给国内一些病笃抵拒的二三线玩家们奉上 “临了一根稻草”，加快国内电板行业的产能出清。

2) 国际业务的增量：

在欧洲，跟着补贴渐渐退坡，渗入率往难啃的性价比价钱带贴近，宁王用铁锂电板凭借廉价优质上风抢掠韩国电板厂商份额（韩国电板厂商主要分娩 NCM 电板，LFP 电板大限度提供需要比及 25 年）；

在好意思国等受战术松手的地区，宁王可以通过 LRS (时期授权) 格式开展互助，固然收入限度会有所镌汰，但老本开支减少，同期时期授权具有高毛利上风。

3) 在事迹仍未出清的情况下，宁王自身具备超强的现款创造智力：宁王自己具备超强说合占款智力——105 亿的归母利润对应的是同期 284 亿的说合现款净流入。

而自己国内扩产告一段落、国际建厂难以一蹴而就的情况下，老本开支减少——从 2022 年顶峰的 600 亿降至 2023 年 400 多亿；同期老本开支恶果普及，由于工艺普及（引入 10Gwh 大线），修复相同产能所需要的单元老本开支从领会下滑，单元折旧用度后续预测也有所下滑，带来后续利润端的开释。

现在，宁王 24 年 PE 约在 18 倍傍边，仍然不算贵。是以，比较于 2023 年，宁王动作一个随碳酸锂价钱趁风使舵的beta股，海豚君合计，2024 年，要眷注宁王的回转念会。

以下为正文

一、举座弘扬：收入端低于预期，但毛利端赓续超预期

1）收入端略低于预期：

2024 年一季度单季收入 798 亿，同比增长 镌汰 10%，海豚君看到的卖方预期在 812 亿，收入弘扬略低于市集预期，增速放缓。

而收入放缓的背后，一方面由于电板出货量的放缓，本季度出货量市集预期在 85Gwh 傍边，环比下滑 30%， 但收入端仅环比下滑 25%，海豚君预测本季度宁王仍然告捷稳住了电板的出货单价，好于市集预期的量价皆跌。

市集合计由于宁王与下贱车企谈年降节拍会较二、三线电板厂更慢，主要客户谈年降多在春节后谈定，导致能源电板单价一季度呈现赓续下滑的趋势，但一季度由于计提销售返利的大幅减少对冲了这一要素。

旧年四季度宁王计提了约 120 亿的销售返利，动作收入端的冲减，导致能源电板单 wh 价钱从 1 元/Wh 下滑至了 0.79 元/Wh, 而本年一季度预测欠债（包括计提售后管事费 + 销售返利）仅加多 57 亿，当期计提的销售返利最多只在 30 亿，比较旧年四季度大幅减少，临了宁王告捷稳住了本季度电板的出货单价。

2) 但毛利端赓续超预期，钞票减值风险已基本出清

本季度在销售淡季出货量低谷的情况下，毛利率赓续环比普及至 26.4%，超市集预期 25.4%，在本季度出货量减少导致的限度效应安靖之下，海豚君合计主要和单 wh 价钱维稳以致由于销售返利的大幅减少略有普及关连。

这么的毛利率和单价，也意味着宁王有浪掷的毛利率控场智力，在铁锂世俗产能进一步拉响价钱战，加快国内电板行业的产能出清，现在宁王的电板单价仍远超市集三元 5 毛高下，铁锂 4 毛高下的单价水位，宁王还有很大的降价空间。

而从进入一个好意思股圭臬（将减值计入成本）的毛利率来看，本季度毛利率环比普及 2.6% 至 25.4%，由于钞票减值的大幅镌汰，从旧年四季度 30 亿镌汰到本季度 5 亿。由于旧年的减值基本与碳酸锂钞票相干，减值基本随从碳酸锂价钱的波动，而一季度碳酸锂价钱基本维稳在 10 万傍边，碳酸锂当然降价的导致的减值风险已基本出清。

3）主动去库存收尾

宁王本季度存货 440 亿东谈主民币，比较旧年年底 454 亿环比下滑 3%，但由于碳酸锂均价从旧年四季度 14 万下滑到一季度 11 万，而存货中 “库存商品”（产制品）较多，海豚君判断存货量比较旧年年底 70Gwh 略有加多，主要由于一季度销售淡季出货量减少关连。

但 70Gwh 傍边也曾是一个比较稳态的存货，就是在十足不分娩的情况下，只够支合手 2-3 个月的出货，宁王存货从 Gwh 体量角度以及该很难再下滑，主动去库存阶段也曾告一段落。

4）一季度市占率赓续普及

一季度，受春节假期以及新车空窗期影响，新能源汽车销量和能源电板装车量均环比回落均在 35% 傍边，但宁王在保合手单价安详，并未主动降价的情况下市占率仍然有所回升，从旧年四季度 43.8% 增长 4.7% 至本年一季度 48.4%。

而从本年举座来看，固然海豚君预判本年仍然是混动大年，低带电量的混动车增速仍然高于纯电车，新能源车销量增速也呈现放缓情况。

但关于宁王来说，主动去库存也曾告一段落，钞票减值风险也已基本出清，宁王有浪掷的智力，通过普及产能控制率，在铁锂世俗产能进一步拉响价钱战，加快国内电板行业的产能出清，获取更多的市集份额：

1）比亚迪销量增速由于高基数也曾放缓，很难再有销量翻倍增长带回电板出货量的高增长情况，市占率预测合手续下滑；

2）宁王在国内市集的竞争策略上，如实有心用研发和居品力守住高端和毛利率，同期在铁锂电板世俗产能用，用降价来加快产能出清来拉高自身市占，抢掠二线电板厂商的市集份额，给国内一些病笃抵拒的二三线玩家们奉上 “临了一根稻草”，加快国内电板行业的产能出清。

二线电板厂商现在大多堕入亏蚀状态，优秀企业也仅能达到 0.02-0.03 元/wh 净利，而宁王仍然告捷将净利看护在 0.1 元/wh 傍边。

5）产业链议价智力安详，占用上游资金限度有所扩大

一季度宁王净买卖周期（应收盘活天数 + 存货盘活天数 - 搪塞盘活天数）为-42 天，比较 23 年 2.9 天减少 45 天，运营恶果领会改善。

本季度搪塞盘活天数领会普及，从旧年 123 天普及到一季度 176 天，对上游供应商资金占用领会加多，隐含着公司对上游供应链的巨大议价智力。而-42 天的净买卖周期，也意味着公司十足使用供应商的无息欠债完成说合，不需要占用公司自身现款。

二. 用度端：控费合理

一季度固然买卖收入增速变弱，但本季度三费法律证实相对合理，三费整个用度率从旧年季度 12% 略由高涨到到本季度 12.6%，低于市集预期。

而本季度减少相对比较多的销售与行政用度，主要因为售后轮廓管事费的大幅减少，背后可能对应着本季度的出货量淡季。

研发进入上，宁王一直以来都是通过高强度的研发打造居品互异化从而结束居品溢价，凭借杰出的电板时期构造自身的竞争壁垒。

本季度研发用度 43 亿，环比有所普及，但仍低于市集预期 51 亿。

而本季度的研发用度主要用于进入磐石底盘以及储能新品 “天衡”。其中磐石底盘续航经过松懈 1000 公里，百公里电耗 10.5kWh，安全性上可以以 120km/h 正面碰撞不爆炸，预测 24 年下半年量产上车。二行业始创三电交融 “能源域控” 决议，判断较电板包价值量普及约 25-30%。

同期在储能端发布新品 “天衡”，结束首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。单元面积能量密度提高 30%，能量密度作念到 430wh/L，进一步提高储能居品的使用寿命和安全性能。

三、利润端高于市集预期，中枢利润率环比普及

一季度归母净利 105 亿元，利润率环比普及 0.6% 至 13.2%，但海豚君愈加眷注的是比照好意思股同业单独拉出来的一列中枢主营的说合利润（收入 - 税费 - 三费 - 钞票&信用减值）。

从中枢利润端来看，一季度盈利智力有所普及，中枢利润率从上季度 10.3% 普及到本季度 12.1%，而普及的原因主要由于毛利率端的普及，以及钞票减值的大幅减少。

本文开始：海豚投研，原文标题：《宁王：低谷已过赌钱赚钱官方登录，清晨不远？》

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